围绕Meta和Alphabet等发行人的单名CDS在过去一年明显活跃，目前Alphabet的CDS合约规模约有8.95亿美元，Meta约有6.87亿美元。

　　Meta和Alphabet近期CDS交易活跃度显著提升。扣除反向交易后，与Alphabet债务相关的未平仓合约约有8.95亿美元，而与Meta债务相关的未平仓合约约有6.87亿美元。

　　DTCC数据显示，截至2025年底，提供Alphabet CDS报价的交易商从去年7月的1家增至6家，亚马逊的CDS交易商则从3家增至5家。

　　伦敦对冲基金Altana Wealth去年购买了Oracle债务违约保护，当时成本约为每年50个基点，即保护100万美元敞口每年需支付5000美元。此后成本已升至约160个基点。

　　美国银行公司信贷、证券化产品和市政银行业务主管Matt McQueen表示，承销超大规模云厂商债务的银行已成为单一公司CDS的重要买家。

　　预期三个月的分销期可能延长至9到12个月，因此银行可能会在CDS市场对冲部分分销风险。

　　现金流承压推动债务融资

　　科技巨头被迫大规模进入债市的根本原因在于内部现金流已不足以支撑其AI投资规模。据测算，若2026年资本支出达到7000亿美元量级，这一数字将几乎等于超大规模云厂商的全部经营现金流。

　　美国银行分析显示，2026年仅微软的经营现金流预计仍可覆盖资本开支。Meta已暗示可能从净债务中性转变为净债务为正。即便完全停止股票回购，其余公司的自由现金流也将被耗尽。

　　债券发行规模创下纪录。Oracle发行了250亿美元债券，吸引了1290亿美元认购订单。Alphabet紧随其后，将原计划的150亿美元债券发行规模扩大至200亿美元，认购订单超过1000亿美元。

　　摩根士丹利统计，截至2025年底，AI相关的投资级债务已占美国IG市场的14%，成为市场中最大的单一主题板块，规模超过银行业。

　　尽管当前债券需求仍然强劲，但市场已出现分歧。一些对冲基金将银行和投资者对保护的需求视为盈利机会。

　　Saba Capital Management投资组合经理Andrew Weinberg表示，由于大多数科技巨头杠杆率仍然较低，债券利差仅略高于企业债指数平均水平，许多对冲基金愿意出售保护。他认为：

　　如果出现尾部风险情景，这些信用会走向何方？在很多情况下，拥有强劲资产负债表和万亿美元市值的大公司将跑赢整体信用背景。

　　但另一些交易员认为当前存在风险定价错误。Aegon投资组合经理Rory Sandilands表示：

　　潜在债务的绝对规模表明，这些公司的信用风险状况可能会面临一定压力。

　　人工智能领域的投资热潮如今确实吸引了不少买家，但上涨空间有限，容错空间更是微乎其微。没有任何一种资产类别能够免于贬值。

　　高盛分析指出，要维持投资者习惯的回报率，这些公司需要实现每年超过1万亿美元的利润，而目前市场对2026年的利润共识估计仅为4500亿美元。

　　最终结局将取决于AI投资能否云计算的盈利轨迹——亚马逊AWS在3年内实现盈亏平衡，并在十年内达到30%的营业利润率。在这场豪赌分出胜负之前，债券市场的反应或将提前给出答案。