AI基础设施供应商CoreWeave一季度指引逊预期拖累股价，盘后重挫逾9%，全年展望仍具支撑。

　　2月26日美股盘后，CoreWeave第四季度调整后每股亏损56美分，高于市场普遍预期的50美分。净亏损从上年同期的5100万美元大幅扩大至4.52亿美元。

　　尽管一季度收入指引区间为19亿至20亿美元，远低于分析师预测的22.9亿美元，令市场情绪受压。

　　CFO Nitin Agrawal解释称，随着公司大规模扩张，数据中心租赁成本、电力支出和折旧费用将先于营收确认而启动。Agrawal随后补充道，当业务和增长常态化后，公司有信心实现25%至30%的长期利润率。

　　公司CEO Mike Intrator称AI算力需求“无情且永无止境”，推动客户平均合同期拉长至5年，且推理需求爆发使得A100芯片不跌反涨。

　　2026年公司资本开支将翻倍至超300亿美元，预期营收120-130亿美元，并剑指2027年超300亿美元的年化收入。

　　2025年是CoreWeave具有决定性意义的一年。这是历史上最快达到50亿美元年收入的云。

　　我们2026年的全部容量已基本售罄，并持续签署新合同，这些合同将在2027年新产能上线后予以分配。

　　周四美股盘后，CoreWeave股价下挫近9%。尽管如此，CoreWeave今年以来累计涨幅仍超36%，远超同期标普500指数约1%的涨幅。

　　利润率短期承压，长期向好：受基础设施提前部署和折旧影响，2026年Q1将是利润率低谷，调整后营业利润预期仅0-4000万美元，随后逐季攀升。管理层重申，随着业务成熟，长期营业利润率目标维持在25%-30%。在手订单规模惊人：截至年底，已签约合同储备高达668亿美元，环比增加112亿美元，同比增加超500亿美元。客户结构多元化与合同期延长：需求已从头部云厂商蔓延至AI原生企业和传统企业。客户平均合同期限从约4年延长至约5年。老一代GPU需求依然强劲： 市场对上一代GPU架构的需求激增。Q4期间，H100的平均价格维持在年初的90%以上，而A100的平均价格在2025年甚至出现了上涨。产品交叉销售成效显著：客户不再仅租赁GPU，80%年消费超100万美元的客户采用了CoreWeave的存储产品；与Weights & Biases等软件的捆绑销售在下半年贡献了数亿美元的合同价值。电力与数据中心规模翻番：截至2025年底，拥有43个活跃数据中心，活跃电力容量达850兆瓦。预计到2026年底，活跃电力容量将翻倍至1.7吉瓦。成为英伟达“标杆云”：Q4成为首个获得英伟达GB200“标杆云”地位的平台。预计将于2026年下半年首批向市场推出英伟达新一代Rubin GPU。2026年激进的业绩指引：预计2026年营收将达120亿-130亿美元。预计到2026年底，年化营收将达170亿-190亿美元；到2027年底将突破300亿美元。利润率短期承压，但未来存“想象空间”

　　CoreWeave的核心业务模式是在旗下数十个数据中心部署英伟达GPU，并向企业客户及AI模型开发商出租算力，用于训练和运行大型语言模型。

　　公司Q4调整后营业利润率为6%，面对巨额资本开支带来的短期利润率承压，CEO Intrator直言：

　　CFO Nitin Agrawal解释称，随着公司大规模扩张，数据中心租赁成本、电力支出和折旧费用将先于营收确认而启动。

　　这在2026年尤为突出，公司将部署约为2025年两倍的新增容量。他强调，第一季度是全年利润率的低点。

　　Agrawal随后补充道，当业务和增长常态化后，公司有信心实现25%至30%的长期利润率。

　　在未来的增长想象空间上，CoreWeave正在摆脱纯粹的“GPU租赁商”标签，向更高利润率的软件和生态系统演进。

　　Nitin Agrawal披露，年付费规模超过100万美元的CoreWeave云客户中，约80%已采用公司至少一款存储产品。

　　公司存储业务年化经常性收入已于第三季度突破1亿美元。与此同时，通过与Weights & Biases的交叉销售，公司在下半年新增了数亿美元云合同总价值。

　　今年1月，英伟达宣布有意测试和验证CoreWeave的平台，以将其纳入英伟达的参考架构中，供其他云、企业和主权客户使用。CEO总结道：

　　将我们的专有云堆栈广泛分发，预计随着时间的推移将成为高利润收入的不断增长的

　　对于市场最关心的需求持续性问题，CoreWeave表示截至2025年12月31日，公司的合同收入积压订单已飙升至668亿美元，环比增加112亿美元，同比增加超500亿美元。

　　需求环境依然无情，推动了从超大规模计算公司、AI原生企业到传统企业客户的快速采用。

　　值得关注的是客户行为结构的变化。CFO Nitin Agrawal指出，客户正将其基础AI工作负载交给CoreWeave，且承诺的时间更长，Agrawal表示：

　　加权平均合同长度从大约4年增加到了大约5年。

　　此外公司客户结构持续多元化，2025年全年，承诺在CoreWeave云平台上至少消费100万美元的客户数量增长近150%。

　　同时，对于市场此前担忧的“老旧芯片产能过剩”问题，CoreWeave管理层透露，由于AI推理用例的快速扩散，市场对上一代GPU架构的需求正在大幅增加。

　　Michael Intrator指出，相关合同已在容量可用之前提前签订，试图打消市场对旧一代GPU需求疲弱的担忧。

　　在定价方面，Intrator表示，2025年全年GPU定价总体保持稳定。第四季度H100平均定价较年初跌幅不超过10%，而A100定价则呈上涨态势。

　　清扫数据中心延迟阴霾，2026年资本开支翻倍

　　在执行层面，CoreWeave扫清了上季度讨论的数据中心延迟阴霾。

　　CEO透露，公司已经向受影响的客户交付了超过5万张Grace Blackwell，并且成为了第一个达到英伟达GB200模范云状态的云平台。

　　为了吞下海量的积压订单，CoreWeave预计2026年资本支出为300亿至350亿美元，超过2025年约150亿美元资本支出规模的两倍，并几乎全部与已签署客户合同直接挂钩。

　　几乎所有的资本开支都与我们已经签署的客户合同直接挂钩，我们预计到今年年底将活跃电力容量翻番至超过1.7吉瓦。

　　对于2026年的业绩指引，公司预计全年营收为120亿至130亿美元。

　　同时公司预计，到2026年年化运行收入将达到170亿至190亿美元，而到2027年，这一数字将增长至超过300亿美元。