3月5日，京东集团发布2025年第四季度及全年业绩。财报显示，公司第四季度实现净营收3523亿元，同比增长1.5%，略高于市场预期；但受新业务战略投入加码影响，当季由盈转亏，录得归母净亏损27亿元，去年同期为盈利99亿元。

　　全年维度看，京东总收入首次突破1.3万亿元，达13091亿元，同比增长13%，创近年增速新高。核心零售业务表现稳健，全年经营利润514亿元，经营利润率从4.0%提升至4.6%。

　　然而利润端明显承压：全年归母净利润196亿元，较上年腰斩；非美国通用会计准则下净利润270亿元，同比下滑超四成。财报将利润骤降归因于新业务战略性投入，以京东外卖为代表的新业务板块全年经营亏损达466亿元，成为侵蚀盈利的核心因素。

　　全年总收入达13091亿元，同比增长13.0%，创下近年增速新高。其中，商品收入同比增长10.3%，服务收入同比增长23.6%，服务收入占比持续提升。

　　第四季度收入为3523亿元，同比增长1.5%，略高于市场预期。其中，商品收入同比下滑2.8%，主要受带电品类高基数影响；服务收入同比增长20.1%，平台及广告收入、物流收入均实现双位数增长。

　　全年归母净利润为196亿元，较2024年的414亿元下降52.7%；非美国通用会计准则下归母净利润为270亿元，同比下降43.5%。

　　第四季度归母净亏损27亿元，而去年同期为盈利99亿元；非美国通用会计准则下归母净利润11亿元，同比下降90.3%。

　　京东零售全年经营利润514亿元，同比增长25.1%，经营利润率从4.0%提升至4.6%；第四季度经营利润98亿元，利润率3.2%，与上年同期基本持平。

　　新业务全年经营亏损466亿元，亏损额较2024年的29亿元大幅扩大，成为利润端主要拖累项。

　　全年履约开支882亿元，同比增长25.2%，占收入比从6.1%升至6.7%，主要源于人力投入与用户体验优化。

　　全年营销开支840亿元，同比增长75.1%，占收入比从4.1%升至6.4%，主要用于新业务推广。

　　全年研发开支222亿元，同比增长30.5%，占收入比从1.5%升至1.7%，反映AI及技术能力持续投入。

　　截至年末现金及短期投资总额2254亿元，保持充裕流动性。全年自由现金流65亿元，较2024年的437亿元有所下降，主要受经营现金流减少及资本支出影响。

　　全年股份回购总额约30亿美元，占流通股比例6.3%；年度现金股利约14亿美元，对应每股美国存托股1.0美元。全年股东总回报率约10%。

　　京东零售全年收入11264亿元，同比增长10.9%；第四季度收入3,019亿元，同比微降1.7%，主要受带电品类拖累，日用百货保持双位数增长。

　　京东物流全年收入2171亿元，同比增长18.8%；第四季度收入635亿元，同比增长21.9%，经营利润率3.0%。

　　新业务全年收入493亿元，同比增长157.3%；第四季度收入141亿元，同比增长200.9%。亏损逐季收窄，外卖业务投入规模环比下降。

　　值得注意的是，在利润承压的背景下，京东向市场释放了明确的股东回报信号。2025年，公司累计回购股份约30亿美元，占流通股比例6.3%；同时拟派发年度现金股利约14亿美元，对应每股普通股0.5美元、每股美国存托股1.0美元。全年股东总回报率约10%，凸显管理层在扩张投入与价值回馈之间寻求动态平衡的战略定力。

　　全年营收结构：服务收入成最大亮点

　　从收入结构拆解来看，2025年商品收入同比增长10.3%至1.02万亿元，其中电子产品及家用电器增长7.1%，日用百货增长15.3%，后者延续了更快的增长势头，显示出用户购物品类持续向生活消费渗透的趋势。

　　服务收入则是全年最亮眼的一极，同比猛增23.6%至2853亿元。其中平台及广告服务收入增长18.9%，物流及其他服务收入增长高达26.6%。CFO单甦在业绩发布中特别强调，随着广告等高利润业务占比扩大，收入结构正在变得更加多元化，这意味着京东的盈利模式正从单纯赚取商品差价，逐步向平台佣金与服务费用转型。

　　值得注意的是，第四季度单季收入仅同比增长1.5%，商品收入更同比下降2.8%，主要拖累来自电子及家电品类——第四季度该类别收入同比骤降12.0%，京东方面解释为2024年同期以旧换新政策带来的高基数效应所致。

　　京东零售：核心盈利引擎稳健运转

　　在三大分部中，京东零售是集团最重要的盈利压舱石。2025年全年，零售分部营收达11264亿元，同比增长10.9%；经营利润514亿元，同比大增25%，经营利润率从4.0%提升至4.6%，展现出较强的经营杠杆效应。

　　从运营动作来看，京东零售在线年底，京东MALL全国营业门店达26家，京东电器城市旗艦店超110家，以京东之家为代表的3C数码门店突破4500家，线上线下融合布局加速落地。

　　AI能力的深度嵌入也是零售侧的重要看点。京东数字人JoyStreamer服务商家数量突破5万家，11.11期间智能客服累计服务量超42亿次，内部运行的智能体数量突破5万个。管理层将AI定位为超级供应链的核心基础设施，而非单纯的营销噱头。

　　京东物流：规模扩张但利润率收窄

　　京东物流2025年全年营收达2171亿元，同比增长18.8%，外部客户业务持续扩张。然而，经营利润为53亿元，同比下滑16.6%，经营利润率从2024年的3.5%收窄至2.4%，折射出物流业务在规模扩张阶段的成本压力。

　　技术层面，京东物流自研的智狼货到人自动化仓储解决方案进入全国规模化阶段，截至年底已在全国近20个城市运营超20个智狼自动化仓库，并于第四季度完成英国首个海外智狼仓投用，支撑当地最快当日达履约能力。这一布局为其海外业务拓展奠定基础设施底座。

　　新业务：466亿元亏损，换取战略卡位

　　新业务板块是本期财报值得细读的章节。全年营收同比暴增157.3%至493亿元，但经营亏损同步扩大至466亿元，经营亏损率高达94.6%。第四季度单季经营亏损即达148亿元，环比虽较三季度略有收窄，同比却较2024年同期的9亿元亏损急剧扩大。

　　京东外卖是主要烧钱主体。不过管理层强调，第四季度外卖总投入规模已环比收窄，餐饮订单结构趋于健康，并与京东零售产生用户增长、购频提升、跨品类购买等协同效应。此外，七鲜小厨北京30家门店正式营业，欧洲电商平台Joybuy已在英、德、法等六国启动试运营并计划于2026年3月正式上线月在港交所完成上市，融资净额约26亿元人民币。

　　三费齐升，研发与营销投入大幅跃升

　　费用端的变化充分印证了京东正处于主动换挡加速阶段。

　　2025年全年营销费用同比飙升75.1%至840亿元，占收入比从4.1%跳升至6.4%，是推动新业务用户增长的核心弹药；研发费用同比增长30.5%至222亿元，占收入比从1.5%升至1.7%，体现了AI及技术基础设施的持续加码；履约费用同比增长25.2%至882亿元，占收入比从6.1%升至6.7%，主要源于扩充人力以提升用户体验。

　　三费合计近1944亿元，加之营业成本同比增长12.7%，共同将全年GAAP经营利润压缩至仅28亿元，经营利润率从2024年的3.3%骤降至0.2%。非美国通用会计准则下全年经营利润为96亿元，利润率0.7%，同样大幅低于2024年的3.8%。

　　自由现金流是观察京东财务健康度的重要窗口。2025年全年自由现金流仅为65亿元，而2024年同期为437亿元，降幅超过85%。全年经营活动现金流净额为190亿元，较2024年的581亿元明显收缩，资本性支出则维持在约127亿元。

　　截至2025年12月31日，公司持有现金及现金等价物、受限现金及短期投资合计2254亿元，较2024年底的2414亿元有所下降，但流动性依然充裕。资产负债率方面，负债总额从3849亿元小幅上升至4014亿元，长期借款增至417亿元，整体财务结构尚属稳健。

　　存货周转天数从2024年底的31.5天延长至37.8天，应收账款周转天数从5.9天拉长至8.7天，均指向周转效率有所下滑，需持续关注供应链管理压力。