风险敞口将迅速扩大。”

　　投资者：一边加码对冲，一边拒绝降仓

　　市场当前的防御策略体现了一种矛盾的心态：大家在买保险，但并不打算撤退。

　　高盛数据显示，美股已连续三周呈净卖出状态，主要动力来自对冲需求。最显著的迹象是，美股做空类ETF的仓位单周猛增8.3%，这是自“关税解放日”以来规模最大的一次激增，也是过去五年内的第二大增量。

　　投资者在公司债、能源、小盘股和大型股ETF中大规模加仓空头头寸。然而，这种对冲行为并未转化为实质性的风险暴露调整。

　　高盛数据显示，市场总杠杆率仅小幅降至307.4%，仍处于过去五年99%的历史极高分位；净杠杆率仅下降1个点至79.2%。这意味着，投资者仅仅是在原有仓位的外围加了层防护罩，而非真的在“去风险”。

　　目前的市场领导地位极度集中，这本身就是最大的系统性风险。

　　高盛PB持仓数据显示，对“中长期动量因子”的净敞口已推高至基金股票仓位的55%-60%，创下多年新高。这意味着市场所有的钱都压在了同一种风格的赢家身上。

　　这种拥挤在上涨时是推力，但在领导力出现裂痕时就是灾难。

　　事实上，这种震荡已经开始体现在对冲基金的业绩中。2月27日至3月5日期间，高盛基本面多空组合预估下跌3.22%，创下2022年6月以来最差表现。

　　市场的“暴力轮动”也印证了这一点：今年以来领涨的铜矿、存储芯片和金属板块惨遭抛售，而此前被市场冷落的“高风险软件”和“高风险AI”板块反而出现了反弹。这是一种典型的因子拆解式洗盘。

　　依赖AI驱动的“盈利引擎”

　　归根结底，美股的盈利引擎依然高度依赖那几家科技巨头。

　　在2025年，亚马逊、博通、谷歌、Meta、微软、美光和英伟达这七只AI相关股票，贡献了标普500每股收益增长的一半左右。预计2026年，这一趋势将延续，单英伟达一家就预计将贡献总盈利增长的24%。

　　正如高盛所分析，当前的宏观震荡可能像历史上的其他地缘冲突一样快速消散。但问题的核心在于，由于投资者杠杆高企、持仓极度拥挤、盈利引擎又过分依赖单一赛道，这种“脆弱的平衡”随时可能被打破。

　　科珀史密斯总结道：“在持仓趋于分散或领导力重新加速之前，市场的波动性将比大盘指数本身看起来要大得多。”