鸣鸣很忙交出了港股上市后的首份年度成绩单：门店规模直逼2.2万家、GMV奔向936亿元，宣告了一个零售赛道巨无霸的正式成型。

　　2025年，鸣鸣很忙实现营收661.7亿元，同比增长68.2%；经调整后净利润达26.92亿元，同比增速高达194.9%。

　　从规模与体量来看，已初步拉开了与竞争者万辰集团的身位。

　　过去一年公司新开加盟店7813家，新开店数量是万辰集团的1.66倍，总门店规模比其多出3600家；整体营收规模是万辰的1.29倍。

　　然而在业绩的高光时刻，市场的疑虑反而愈发清醒：当简单的“线性外推”不再适用于预测未来，鸣鸣很忙的增长动能将由谁接棒？

　　是继续在广袤的下沉市场寻找最后缝隙，还是挥师北上进攻高线城市？是坚守零食垂直赛道，还是向全品类折扣超市进化？

　　在这些宏大命题尚未尘埃落定之前，鸣鸣很忙正处于十字路口。对于它而言，天花板虽然远未触及，但通往终局的路径依然在迷雾中求索。

　　从行业生命周期来看，量贩零食赛道的扩张逻辑并未终结。

　　2025年，在资本市场的持续加持下，“双寡头”依然保持高位增速，鸣鸣很忙与万辰集团的门店增速分别达到52.5%和29%，共同支撑起以门店扩张为核心的叙事逻辑。

　　头部企业正加速蚕食长尾市场，并持续替代部分传统便利店业态，市场集中度有望进一步提升。高盛研报预计，鸣鸣很忙与万辰集团的合计市占率到2028年或将接近80%。

　　尽管规模已足够庞大，但区域结构仍不均衡，横向扩张的逻辑依然成立。

　　华安证券分析师邓欣指出，鸣鸣很忙在新一线及二线城市已完成初步布局，平均单店覆盖人口约6.8万人，基本与综合商超持平。

　　考虑到量贩零食的消费频次高于商超，邓欣认为其在二线城市仍存在加密空间。此外，五线万人，同样具备发展潜力。

　　区域层面的“错位”则是行业竞争保持相对理性的关键原因。

　　目前双寡头并未陷入正面消耗，而是处于“各自做大蛋糕”的阶段：鸣鸣很忙正致力于补齐华东、华北等区域的历史短板，而万辰则以华东为据点向西南延伸。

　　高盛追踪数据显示，2025 年 7 至 11 月新开门店中，万辰在中部与华南的布局占比仍为低个位数，尚未大规模进入鸣鸣很忙的核心腹地。

　　这种良性的扩张环境直接反馈在了财务表现上。

　　2025年，鸣鸣很忙将新店补贴从2024年的12万元大幅削减至3.6万元，并基本取消了竞争性专项补贴。

　　叠加规模效应的持续释放，鸣鸣很忙毛利率同比提升2.2个百分点至9.8%，经调净利率也随之增至4.1%。

　　“空间仍在”并不意味着增长及回报可以线年上半年，鸣鸣很忙单店年化营收为361万元，同比下滑3.8%；但与此同时，鸣鸣很忙的单店日均订单量却从2022年的385单提升至458单。

　　不过公司对2026年的指引保持了克制，仅强调“同比改善”，而非鼓励市场进行线性外推。

　　结构性的挑战依然存在。高速扩张的后果需要时间消化，而即便抛开密度问题，未来的竞争环境也将更加复杂。

　　由此来看，增长的突破口将优先发生在运营层面，即单店维度的坪效升级。

　　近两年，鸣鸣很忙积极推动新一代店型改造，引入日化、鲜食、低温冻品及现制烘焙，从“零食专卖”向“高频折扣零售”延伸，通过拓宽商品护城河来抬高收入上限。

　　这种克制背后还有另一层原因：相比前端扩张，中后台效率的极限优化才是当前更确定、更紧迫、回报更高的发力点。

　　在利润薄如刀片的零售业，这反映出明显的管理鸿沟。

　　与此同时，鸣鸣很忙似乎已悄然开启了对“新物种”的探索。

　　市场传闻，年初在武汉落地的“有·推荐”是其试水新鲜零食赛道之作，但该消息至今未获官方证实。

　　同份研报还指出，供应链方面，公司已搭建“中央工厂+冷链物流+门店现制”的全链条模式。武汉规划建设1万平方米的中央工厂，其中5000平方米已投产；核心品类由自有工厂把控，其余品类则对标山姆产线标准。