周四，Alphabet股价单日大涨10%，市值单日增加4210亿美元，创下该公司有史以来最大单日市值增幅，同时也是美国企业史上第二大单日市值增加纪录。

　　与此同时，英伟达股价下跌逾4%，跌破200美元关口，单日跌幅金额近10美元。

　　高盛资深半导体分析师Jim Covello在致客户报告中建议做多超大规模云服务商、低配半导体。

　　Covello在报告中指出，当前市场对超大规模云计算商的投资回报率定价，已反映了相当程度的悲观预期，导致该板块估值倍数被大幅压缩。相比之下，半导体股估值已明显偏高。

　　谷歌云强劲增长，点燃市场热情

　　Alphabet此轮暴涨的导火索是一份亮眼的季度业绩报告。

　　谷歌云业务单季营收增速达63%，令投资者印象深刻。云业务运营利润率从一年前的17.8%大幅扩张至32.9%，管理层将此归因于更高效的技术基础设施和流程创新。

　　摩根大通分析师Doug Anmuth在周四的研报中写道：

　　我们认为谷歌正在其AI投资上产生清晰、可量化的回报。

　　他指出，谷歌云的合同积压订单在一季度环比接近翻倍，达到4620亿美元。Anmuth同时强调：

　　底层芯片、模型改进、用户参与度与商业变现之间的良性循环仍在持续复利。

　　Alphabet方面在财报电话会议上表示，AI解决方案已成为谷歌云的首要增长驱动力，基于Gemini的AI智能体产品需求旺盛。

　　公司披露，Gemini每分钟处理超过160亿个token，环比增长60%。

　　Alphabet市值逼近英伟达，差距收窄至约2030亿美元

　　强劲业绩推动Alphabet股价创下历史新高，据道琼斯市场数据，该公司本月累计涨幅已达33.8%，为2004年10月以来最佳单月表现。

　　在市值排名上，Alphabet与英伟达之间的差距已缩窄至约2029亿美元，为今年2月5日以来的最小差距。

　　今年1月，Alphabet已超越苹果，成为全球市值第二大公司。

　　过去一年，Alphabet股价累计上涨138.5%。该公司已逐步瓦解外界对AI构成其业务存[*]威胁的叙事，谷歌业务一季度增长19%，查询量创历史新高，印证了AI扩大而非蚕食业务的逻辑。

　　高盛：芯片估值偏高，云巨头被市场低估

　　Covello在报告中指出，当前半导体股估值已明显偏高，而超大规模云服务商的估值则低于历史均值。

　　费城半导体指数的12个月远期市盈率已升至约24倍，高于10年均值19倍；超大规模云服务商的远期市盈率同样约为24倍，但鉴于其持续现金流与成长前景，该板块历史上通常享有更高溢价。

　　过去数月，半导体是投资者最偏爱的AI主题标的，费城半导体指数过去一年累计涨幅接近150%。

　　与此同时，亚马逊、甲骨文、微软、Alphabet、Meta等超大规模云服务商，则因大规模数据中心资本开支引发投资者疑虑而表现落后。

　　Covello在报告中勾勒了两种对云计算商有利的情景：

　　第一种情景：云巨头开始展示出正向投资回报，消除市场对其资本支出的疑虑，推动估值修复，而芯片股的上行空间则因市场已充分定价而受限。第二种情景被Covello视为最佳情景：若超大规模云服务商的投资回报率持续承压，被迫削减资本支出，我们认为云巨头将因现金流前景改善，而迎来显著的反弹，而半导体股则将因资本开支下降冲击营收而大幅下挫。唯一的负面情景是维持现状：即云巨头在投资回报率存疑的情况下继续大手笔支出，持续压缩自身现金流动态，同时继续支撑芯片股估值。Covello指出，这一情景对上述相对价值交易最为不利。