却始终没有实质性进展。倘若收益率继续攀升至 4.6%、4.7%，美国势必会被迫主动寻求和解。我前不久刚从中东考察归来，当地业内人士对于航运通道重启前景极度悲观，不仅短期内难以恢复通航，即便后续重启，整个过程也注定坎坷不顺。除此之外，特朗普还寄希望于卡塔尔、阿联酋、沙特等海湾国家的主权财富基金，出资承接七千亿美元人工智能领域投资，再加上太空探索技术公司即将上市融资，巨额资金需求无处筹措，信贷市场根本无法支撑如此庞大的资金缺口，这一现实问题也被市场普遍忽视。站在伊朗的立场来看，近些年本国屡遭空袭，过往达成的协议也从未维护自身利益，索要战争赔款、收取航运通行费都是合理诉求。从我一开始就断定，这场对峙绝不可能轻易落幕。参考红海局势就能窥见端倪，此前多国对胡塞武装实施空袭，胡塞武装实力远不及伊朗，可时至今日，红海航运通行量依旧暴跌七成五。如今红海区域原油运输能够勉强运转。由此不难判断，当前整体局势很难出现实质性好转。外界传言特朗普即将与什叶派相关势力会面洽谈，预计纽约时间今晚十点左右就会传出具体消息。美国民众始终盲目认为本国经济与市场能隔绝所有外部风险，笃定美国会成为最终赢家，不可否认，近期美国原油、化工品等各类能源产品出口量确实大幅暴涨。还有一组关键数据值得关注，就在上周，美国时隔 83 年再度成为原油净出口国，上一次出现这一情况还是布雷顿森林体系建立之初。可大众都误以为美国手握充足原油储备，实则恰恰相反，美国正在持续抛售战略石油储备与商业原油库存。美国建立原油储备本是出于国家战略安全考量，如今却因为自身引发的地缘危机，大肆向全球市场抛售储备原油，其中潜藏的隐患不言而喻。和大型能源企业、炼油企业交流时，他们都能清晰察觉到危机隐患；但对冲基金、宏观交易机构却依旧盲目乐观，仅凭美国每日 600 万桶的原油出口数据就放松警惕，完全无视短短两个月之后，美国本土炼油企业就会面临原油原料供应不足的困境。业内测算，美国墨西哥湾沿岸原油库存安全底线 亿桶，一旦库存跌破 2.2 亿桶，原油供应就会陷入极度紧张的局面，而如今库存距离警戒线已经近在咫尺。这也是我始终忧心市场现状的原因，所有人都觉得现有原油库存足以平衡市场供需，可库存数据却在持续下滑。唯有等到原油库存彻底触及储备底线，市场才会猛然惊醒，意识到全球已经陷入实打实的原油供应短缺危机。各大银行机构依旧盲目乐观，反复宣称两周之后所有危机都会迎刃而解，这样的说辞早已沦为空谈。暂且不论地缘冲突带来的航运受阻、物流瘫痪等实质性影响，就连航运通道具体何时能够重启，目前都没有任何人能给出准确答案。年初海外投行对原油市场走势极度看空，如今态度虽略有回暖，却依旧不愿正视这场全球性能源危机，只是机械跟随市场行情调整预测价格，近乎刻意回避严峻现实，要么是刻意隐瞒风险，要么是根本看不清这场危机的实际影响规模。部分机构测算全球原油每日去库规模达到 1400 万桶，却仅仅把原油价格预测价从 65 美元上调至 90 美元，而做出调整之时，市场现货油价恰好处于 90 美元一线，纯粹是随行就市的被动调整。彼时原油近月合约价格已经涨到 110 至 115 美元区间，机构的预测逻辑和市场真实行情严重脱节。究其原因，不少资深从业者凭借过往市场经验，习惯性认为各类地缘风波最终都会平稳落幕，市场永远能自我调节恢复常态。此前不少人笃定沙特会迅速将原油日产量提升至 1200 万桶，彻底化解供应危机，这样的乐观预判早已落空。Sen：过往的市场经验已经不适用于当下局势，如今的能源危机正在真实上演。我们重新聊回股市，近期流传着一种市场论调：随着 GDP 发展，整体经济对能源、原油的依赖度持续下降，因此中东地区的能源局势波动无关紧要；其次，大型科技企业明年资本开支将飙升至一万亿美元，占据 GDP 极大比重，足以抵消能源市场波动带来的冲击，这也是股市能够持续走高的核心逻辑，我想听听你对这两大观点的看法。Currie：先说我今早了解到的一个惊人事实，某头部人工智能企业近六成盈利并非来自主营业务，而是依靠旗下股权投资、控股企业的资产增值获利。股市依靠这类虚高的盈利数据冲高，本身就存在极大泡沫隐患，一旦行情下行，风险会集中爆发。再回到原油与经济发展依存度的问题，从数据层面来看，经济对原油的依赖度下降确实属实，但商品价格高低和市场供应体量是完全不同的两个概念。一旦原油这类核心能源商品出现供应断档，带来的连锁冲击无可估量。我此前专门撰文将原油比作能源领域的稀土资源，当核心能源从市场持续流失，各行各业都会遭受重创。就连英国航空这类大型航司对外宣称不受能源局势影响，也只是片面说辞。核心能源看似对宏观 GDP 数值影响微弱，但能源短缺会直接导致芯片、化肥等各类民生、工业刚需产品停产断供，下游衍生产业链的危机远比能源本身的波动更加致命，而馏分油短缺带来的危机更是随时都会全面爆发。如今馏分油价格从 120 跌至 102，正值夏季物流运输、出行用油高峰期，价格和库存还会进一步快速走低。我常年研究能源供需平衡格局，100 是馏分油价格与库存的关键临界值，如今临近临界点，危机已然迫在眉睫。从中质馏分油延伸至硫酸等各类化工品，几乎所有大宗商品的生产运转，都离不开基础能源与柴油支撑，一旦柴油供应紧缺，整个大宗商品市场都会陷入停滞。Sen：再聊聊万亿级别科技资本开支的论调，这类企业大肆布局人工智能算力产业，仿佛人工智能算力可以无限供给，却刻意忽略了算力产业最核心的生产要素 —— 石油、电力、柴油、天然气等各类能源。Currie：所有人都在疯狂加码布局算力赛道，默认算力成本可以无限趋近于零，算力产业规模会无限扩张，却从未正视算力背后高昂的能源成本，甚至很多从业者都不清楚，算力产业本身就是极度消耗能源的实体产业，核心硬件更是高度依赖能源与工业产业链支撑。即便抛开原油不谈，天然气价格持续走高，同样会卡[*]科技企业的产能扩张节奏，没有充足廉价的能源供给，所有科技行业的发展规划都只是纸上谈兵。如今少数人看清危机本质，绝大多数市场参与者依旧沉浸在股市屡创新高的乐观氛围中，我们理性分析风险，还会被贴上 “大宗商品从业者过度夸大危机” 的标签。可现实摆在眼前，目前全球原油流通量每日锐减 900 万桶，原油产能缩减 1200 万桶，成品油产能再缩减 500 万桶，再叠加化工品、天然气等各类能源物资供应受阻，市场盲目乐观的心态，才是当下金融市场最大的隐患。假设未来航运通道顺利重启，市场势必会掀起大规模原油储备补库热潮，配套能源基础设施也会迎来大规模扩建浪潮。要说目前原油市场定价最不合理的品类，当属远期原油合约，原油近远月价差结构尚且合理，但远期原油价格依旧定格在 70 至 77 美元低位，严重低估了后续的供应危机，后续必然会迎来价值重估。也正因如此，埃克森美孚、壳牌等传统能源企业股价持续走低，此前市场掀起的旧经济资产板块估值修复行情早早落幕，资金再度回流热门科技赛道。我本人的投资布局十分明确：股市方面卖出看涨期权、买入看跌期权；资产配置上重仓布局埃克森美孚、壳牌、英国石油等传统能源企业，同时布局各类矿产类旧经济资产，全面押注旧经济板块估值修复行情。我几乎笃定当下主流市场的投资逻辑全盘出错，反复梳理逻辑也找不到自身布局的漏洞。如今不少科技赛道的投资逻辑根本无法自圆其说，仅凭概念炒作推高股价，毫无实际业绩与产业逻辑支撑。我唯一需要考量的，就是在行情拐点到来之前，保证自身资金具备充足流动性。目前股市上行空间已经极度有限，很难再突破现有高位区间。即便航运通道顺利重启，市场也会猛然发现，原油实际开采生产成本早已突破 100 美元，远超当前市场定价。我一直坚信全球宏观市场即将迎来全面价值重估，所有大宗商品本质上都依托基础能源开采加工而成，柴油价格暴涨，势必会带动全品类大宗商品生产成本集体走高。回顾我的投资历程也走过不少弯路，深耕行业三十年，本该直接布局西德克萨斯轻质原油这类实物原油标的，却过早入手能源企业股票。经历这次教训才彻底理清思路：行情初期优先布局近月原油实物合约，等到远期原油价格完成合理重估之后，再进场布局能源企业股票，投资顺序至关重要。本轮能源危机之下，原油近月合约行情势必迎来大幅冲高，虽然原油期货现货溢价格局已然形成，定价不算完全偏离市场，但远期原油合约的低估现状，依旧存在巨大套利空间，埃克森美孚、壳牌等能源巨头后续必然迎来估值修复。能源板块一旦迎来成本通胀上涨行情，市场资金就会开启赛道轮换模式。目前能源板块在标普 500 指数中的权重从此前接近 4% 再度回落至 2% 左右，市场依旧无视能源危机带来的潜在冲击。倘若能源板块权重逐步攀升至指数 5%，市场就会被迫正视危机，抛售英伟达等热门科技赛道资产，被动调仓布局低估能源资产，被动资金的调仓行为还会进一步放大行情波动。当下市场普遍低估原油上涨空间，原油价格远未触及顶部区间，能源企业也会随之完成估值重塑。绝大多数机构投资者目前低配能源资产，后续在科技资产持续亏损的压力下，只能被动调整持仓结构，而远期原油合约启动上涨之时，才是这轮行情真正的高潮阶段。从长远角度来看，航运通道重启反而会让全球各国清晰意识到能源航运命脉的重要性，各国都会主动加大原油战略储备力度，海湾合作委员会各国也会加速布局多元化能源运输路线与大型储油设施，相关产业投资规模会十分庞大。Sen：聊到这里，不妨说说你目前最看好的三大投资布局方向。Currie：首先我依旧坚定看好布伦特原油与西德克萨斯轻质原油，优先布局滚动换仓近月原油合约。从技术盘面走势就能清晰看出，每当特朗普释放缓和言论，油价就会短暂回落，随后迅速反弹。坚持滚动持有近月合约的交易策略，几乎不受短期行情波动影响，合约换仓带来的收益空间十分可观，这也是我最核心的原油交易策略。即便后续局势出现变数，依靠合约滚动换仓的收益也能对冲行情波动风险，目前量化交易数据也能明显看出，大量跟风资金都在借助现货溢价格局，跟风布局近月原油合约并长期滚动持有。其次，布局全品类大宗商品指数，坚守旧经济资产估值修复主线。我目前任职大型资管机构高级顾问，后续也会重新深耕流动性大宗商品投资产品领域，搭建面向普通投资者的大宗商品组合投资产品，覆盖农产品、棉花等全品类大宗商品，省去投资者逐一挑选标的的麻烦。早年我们常用的各类老牌大宗商品指数早已落伍，如今我更看好两款新生代大宗商品投资产品，研发者都是出自高盛的资深业内人士，深谙传统指数的各类投资弊端，长期以来超额收益表现十分亮眼。最后一项布局就是黄金，现阶段我坚持做空黄金。此前做空黄金的策略已经收获不错成效，一旦全球地缘局势彻底恶化，市场会纷纷抛售黄金换取现金流应对危机。只有等到全球各大央行彻底结束鹰派加息政策，转向宽松鸽派货币政策之时，才是全力重仓布局黄金的最佳时机，届时黄金价格会迎来史诗级大涨。如今全球去美元化进程正在全面加速，也很难改变既定格局。二战后建立的布雷顿森林货币体系早已摇摇欲坠，这套体系的核心逻辑就是美国依托保障全球海上航运安全，换取美元全球结算主导权，而原油作为全球核心大宗商品，核心航运要道被封锁之后，美国早已失去维系这套体系的核心底气，各国自然不再盲目信任美元体系。放眼未来，无论是地缘格局还是全球经济秩序都会迎来重构，美国缺乏充足财力维持原有全球格局。未来全球贸易或许会重回多元化结算模式，依托黄金、白银数字化通证完成交易，如同昔日东印度公司的贸易模式一般，依靠实体武装与科技装备保障贸易航线安全，这类潜在风险已然逐步显现，中东、亚洲等全球各地都在悄然迎来格局巨变。总结下来我的核心布局：长线布局原油、坚守旧经济资产修复行情、现阶段做空黄金；股市暂时不全面做空，采用卖出看涨期权 + 买入看跌期权的对冲思路。除此之外，目前最稳妥的交易方式，就是布局波动率指数产品对冲全市场风险。Sen:非常感谢杰夫带来的深度分享，本次交流分享了诸多极具实操价值的交易思路，收获颇丰，期待后续再次交流。