字节跳动已与长鑫科技签署超过70亿美元的DRAM采购协议，腾讯也签署了价值超过200亿元人民币的服务器DRAM长期供应协议，阿里巴巴、联想等企业亦成为公司客户。

　　瑞银预计，长鑫科技在中国服务器DRAM市场份额将由2025年的12%提升至2028年的约20%，服务器相关DRAM位出货量将从49亿GB增长至295亿GB，复合增速达到82%。

　　公司2026年第一季度经营利润率已达到70%，但市场此前对于高利润率能否持续仍存在疑虑，主要集中在折旧压力和人员成本增长。

　　该行预计，长鑫科技2026年至2028年毛利率将分别达到82%、89%和89%。与此同时，折旧成本占收入比例将从2022年至2025年的40%至119%，下降至2026年至2028年的6%至10%。

　　产品结构改善也将进一步推动利润率提升。瑞银预计，服务器DRAM收入占比将从2025年的26%提升至2028年的约51%，而移动设备DRAM占比将由59%下降至38%。由于服务器DRAM价格通常高于移动端产品，结构升级将带动盈利能力进一步改善。

　　在经营杠杆作用下，瑞银预计长鑫科技2026年至2028年EBIT利润率将维持在75%至85%，2029年至2030年随着DRAM价格回归正常水平，利润率可能回落至68%至74%。

　　估值方面，瑞银采用市净率与净资产收益率模型对长鑫科技进行定价，方法与其覆盖三星电子和SK海力士类似。

　　该行给予长鑫科技目标价70元，对应2027年8.6倍预期市净率，基于2028年至2030年平均37%的ROE以及8.5%的资本成本。这一估值水平较A股主要晶圆代工企业平均6.1倍2027年市净率高出约40%。

　　瑞银认为，溢价主要来自长鑫科技更高的盈利增长预期以及DRAM超级周期带来的业绩弹性。随着DRAM供需周期向上、国产化需求持续释放以及产品结构升级，长鑫科技有望迎来由业绩增长和估值提升共同推动的“戴维斯双击”。