8月11日，美银美林利率策略师Meghan Swiber等发布研究报告，对美国7月CPI数据进行前瞻分析，基准预测是7月整体CPI环比+0.1%，核心CPI环比+0.2%——均与市场共识一致。美银维持今年加息三次的基准预测。

　　但分析师表示，美债利率和美元对通胀“下行意外”的敏感度高于同等幅度的“上行意外”。此前6月CPI已超预期走软，7月若再度低于预期，将直接动摇美联储9月加息的基础。

　　整体CPI：环比+0.1%，同比+3.4%。尽管中东局势再度升温带来能源价格波动，但7月加油站均价实际低于6月，食品通胀预计维持趋势性的+0.2%。

　　核心CPI：环比+0.20%，同比+2.5%，将是今年1月以来最低读数。核心商品通胀保持温和，核心服务预计反弹至趋势水平，环比约+0.3%。

　　风险双向均衡：机票、二手车、外出住宿等波动性分项可能超预期走强；但机动车保险的下行趋势也可能延续。

　　分析师表示，仓位结构进一步放大这种不对称。CTA和主动型债券基金目前持有大量短久期头寸，且空头尤其集中在短端。一旦通胀数据偏软，空头平仓将推动收益率曲线出现“牛市陡峭化”，放大下行幅度。

　　彭博美联储情绪指数同样显示，当前官员的表态偏向温和鹰派，这意味着数据偏软后官员转鸽的空间，大于数据偏强后进一步转鹰的空间。

　　美元同样面临不对称风险。美银指出，自沃什就任以来，美元走势基本跟随联储加息预期的起伏做了一次“完整的来回”。

　　美银同时指出，美元期货仓位仍偏多头，期权偏度则接近中性——仓位结构同样指向软数据情境下更大的下行空间。

　　情景一：核心PCE未来两个月均值≥25bp9月加息几乎板上钉钉。届时核心PCE同比将维持在3.3%，即便方法论调整带来20-30bp下修，仍将高于3%。美银认为，这足以推动Waller、Cook、Jefferson、Barr加入Hammack、Logan、Kashkari的鹰派阵营。

　　情景二：核心PCE均值<20bp9月加息基本出局。但美银补充，即便如此，通胀仍处高位，我们仍认为需要更高利率才能将潜在通胀压回2%，年内晚些时候仍可能加息。

　　情景三：核心PCE均值在20-25bp之间9月加息五五开。主席Warsh届时将同时拥有支持加息或暂停的票数，关键在于他近期表态究竟是线月新闻发布会上鸽派立场的延续。