近期，跨年资金成本显著上升。支持跨年的R007和R014从周一起持续上行，远超2024年同期水平。隔夜利率有所回落，资金分层维持高位。

　　面对春节前取现需求带来的资金缺口以及持续偏紧的资金面，中国人民银行采取了14天逆回购和提前续作MLF的策略。1月20日至24日期间，央行净投放10157亿元，其中逆回购投放23005亿元，到期14848亿元，MLF投放2000亿元。这一举措缓解了部分资金压力，但也带来了成本偏高问题。

　　从超额存款准备金情况来看，根据2024年12月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算12月末超额存款准备金率约1.0%，12月末超额存款准备金约2.8万亿元。2025年1月1日至24日，公开市场和MLF累计净投放资金9173亿元，政府债净缴款10557亿元，合计影响超额存款准备金下降1384亿元。

　　图1 超额存款准备金测算表

　　在票据市场，1M票据利率大幅上行100基点，大行转向买票，1月20日至23日累计净买入163亿元。票据利率上行幅度和大行卖票规模均不及2024年同期，信贷开门红的成色有待进一步检验。

　　图3 1月20日至23日，大行净买入163亿元

　　同业存单方面，存单加权发行利率上行，发行期限缩短。1月20日至24日，同业存单加权发行利率较前一周上行。存单加权发行期限缩短为8.5个月，其中，国有行上升，股份行、城商行和农商行下降。主要发行期限是1年，占比49.0%，其次是6个月，占比30.5%。这表明当前银行发行长期限存单的诉求相对迫切，未来三周到期压力不大。

　　图4 同业存单加权发行期限8.5个月

　　展望春节后，资金面有望边际转松，偏利好因素较多。节后将有1万亿元至2万亿元现金回流，作为中长期资金补充超额存款准备金，替代资金成本更高的短期逆回购，资金预期将更加稳定。同时，这一轮资金收敛之后，非银杠杆率降至2024年以来最低，降低了资金面波动风险。此外，节后政府债还未立即上量，对资金面的扰动较小。偏利空方面，节后2.3万亿元逆回购到期，可能引发资金波动，且非银存款流失导致银行负债端持续处于紧平衡状态。

　　整体来看，较为确定的是节后资金面或将季节性转松，不会继续维持当前的高压状态。央行在流动性管理方面的态度依旧以维稳为主，因而资金价格转松的幅度或有限，资金面可能维持紧平衡状态。