乐摩陷入了设备数量造假、订单均价虚高和存在关联交易风险等争议。

　　在这样的“重仓持有”下，乐摩吧的各设备使用情况却不容乐观。从招股书披露的数据来看，最新报告期，设备数量达到了51万，但是每台设备的日均交易量却只有1.92次。每笔订单的平均按摩费也只有14.74元，意味着每台设备每天收入大概为28.3元。扣除一系列的运营费用，包括地租、折旧费、营销费等，每天每台设备的纯盈利可能只剩几块几毛。

　　在运营的资金压力下，乐摩物联的负债情况也不容乐观。流动负债在2023年和2024年显著上升，分别达到2.33亿元和218亿元。2025年3月31日有所下降，但仍高于2022年同期水平。流动负债的增加主要源于业务扩张导致的采购和场地使用费支出增加。截至2025年3月31日，现金及等价物仅2621万元，较2023年末减少432万元，较2024年9月末进一步萎缩。

　　值得注意的是，乐摩物联在2023年派息2375万元，2024年前三季度再分2000万元，合计4375万元，占同期净利润约47%49。在资金不富裕的情况下进行分红，不仅削弱了企业资金存储的能力，更被质疑是否为上市前套现。

　　乐摩物联在运营模式上，还有一点被人诟病，那就是直营模式和合伙人模式的利润分成。

　　乐摩的经营模式主要分为直营模式与合伙人模式。直营模式是公司机器按摩服务的主要经营模式，于最后实际可行日期，约71.0%的服务网点以直营模式运营。直营模式下，公司的内部运营团队管理服务网点运营，包括服务网点场地选择、场地协商、服务网点场地装修以及服务网点的运营及维护。乐摩物联还采用合伙人模式，与利用其丰富本地资源和人脉的城市合伙人合作。于最后实际可行日期，我们有约29.0%的服务网点是在合伙人模式下运营的。

　　招股书表示，截至最后实际可行日期，乐摩物联已与约95%的城市合伙人建立了超过五年的稳定合作关系。乐摩物联认为，系统性的“直营+城市合伙人”双线并行的经营模式是公司区别于竞争对手的关键，使公司能够有效地扩大在全国的业务覆盖范围，同时不断优化及提升运营效率。

　　然而实际情况是，按照2024年的营收数据，直营模式贡献84%收入，同时还背负沉重成本压力，毛利率仅29.87%；合伙人模式仅占收入14%，但毛利率却能高达73%。

　　这种落差反映了公司模式上存在的隐患。设备增加和规模增长给直营模式带来了巨大的成本压力，但却并未带来相应的收入增长。2024年前三季度，公司销售成本中近70%为场地使用费及维护成本，让整个经营模式更加“轻”不起来。

　　另外，乐摩物联在电影院的“孤注一掷”也被市场质疑。招股书中披露，乐摩物联已经在全国1237个年票房超过人民币五百万元的影院中布局，约占中国年票房超过人民币五百万元的影院的55.0%。国内总建筑面积超过3万平方米的大型商业综合体，像大型商场、写字楼中，乐摩物联已入驻超过70%。

　　然而，虽然乐摩物联影院的设备占比为40%左右，但2024年数据来看，影院部分的收入为2.04亿元，仅占总交易额的25.64%。按照2024年前三个月来算，影院设施的设备数量占比甚至高达80%，收入贡献率仅为 19.28%，单台设备日均收入 1.49元。在低收入反馈下，乐摩物联仍旧专注于影院设置，也是其模式上的隐患。

　　雪上加霜的是，公开数据显示，乐摩物联原有56家分公司中，40家已悄然注销，仅剩16家维持运营。反映出直营模式的管理混乱与成本高企问题。

　　在上市进程中，乐摩物联还存在对赌协议失败和创始人“退位”等多种问题，让这家企业的发展更加扑朔迷离。