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　　首发于“见闻VIP”

　　最近，国际货币基金组织的一把手和二把手接连发声警告“灰犀牛”：

　　IMF总裁“一把手”格奥尔基耶娃表示，私募信贷市场规模已突破2.3万亿美元，远超监管与数据监测能力，是她“夜不能寐的风险之一”。IMF报告指出，私募信贷基金的高杠杆、低透明度，可能成为下一轮信用紧缩的触发点。

　　同时IMF的“二把手”第一副总裁、前首席经济学家吉塔·戈皮纳特称美国股市如果崩盘，将可能引发比2000年互联网泡沫更严重、更全球化的经济危机。并称如果出现类似2000年的崩盘，美国家庭可能损失超20万亿美元，外国投资者损失约15万亿美元。

　　这两个看似独立的警告，实则指向同一条暗流：全球金融体系的脆弱性正在加深，而结果或是史诗级财富大重置。

　　IMF对股票崩盘严重性的估算

　　IMF的“二把手”第一副总裁、前首席经济学家吉塔·戈皮纳特公开表示：

　　若出现与互联网泡沫相当幅度的回调，可能会抹去美国家庭超过20万亿美元的财富，约相当于2024年美国GDP的70%…… 全球层面的后果同样严峻。海外投资者可能面临超过15万亿美元的财富损失，约为世界其他地区GDP的20%。 相比之下，互联网泡沫破裂时海外损失约2万亿美元，按今日价值约4万亿美元，占当时世界其他地区GDP的不到10%。

　　虽然上面提到的数字非常吓人，但是需要指出的是，吉塔·戈皮纳特的这段话不是一个“预测”，而是一个“情景分析”或更确切地说是“压力测试”：

　　其核心逻辑是：今天的市场规模和全球对美国资产的敞口远大于2000年，因此同等幅度的下跌将造成大得多的损失。

　　互联网泡沫破裂时，市场经历了巨幅下跌：以科技股为主的纳斯达克指数从高点到低点下跌了约 78%；范围更广的标准普尔500指数下跌了约49%。

　　当然以上都是从高点的最大下跌幅度，为避免用极端值，很多情景分析会取35%作为“互联网泡沫量级”的代表性回调幅度。

　　如果按照目前的美国家庭股票持有情况来看，61万亿美元的35%大概就是20万亿美元；相比之下，2024年美国GDP总量为29万亿多点。

　　那海外的15万亿美元损失是怎么来的呢？

　　从上图中可以看出，截至2024年6月30日，外资持有美股大约17万亿美元。

　　如果市值回调35%，外资在美股的损失大概是7万亿美元；另外8万亿美元将来自于美国崩盘向海外股市外溢造成的损失：

　　目前全球股市的总市值大概就是120万亿美元的水平，而美国自己就占了超过60万亿美元，在美国大跌的背景下，非美股市历史上也会联动下跌，但幅度通常低于美国本土。保守起见，即便外围股市跌个15%，这就差不多八九万亿了。

　　这回线%的幅度，实际上是正常熊市下跌的水平，但是这回真的跌不起。

　　首先，这一次对消费的影响将非常严重。

　　2022年以来高收入群体支出领跑并托住了美国总消费：美国前10%人群的消费现在占比接近一半，而这群人持股与金融资产占比最高，因而对股市最敏感。

　　如果美国股市蒸发20万亿美元，对消费的影响将是上万亿级别。

　　关键问题是，这次可能不太好恢复。

　　让人质疑美联储能否能继续不受外部压力干扰地运作。

　　如今美国增长面临的逆风更为强劲：美国加征关税，以及全球经济秩序走向的不确定性上升；同时，政府债务处于历史高位，美国像2000年那样通过财政刺激来托底经济的空间也更有限。