东方证券在12月1日的报告中表示，市场资金正在重新定价有色资产的稀缺性。

　　矿端供给的紧缺，传统的降息预期推动，以及特朗普签署命令启动名为“创世纪任务”的AI研究计划，进一步强化了下游数据中心建设浪潮对铜需求的长期增长逻辑。白银库存降至近十年低位所引发的逼仓担忧，也令贵金属板块的实物稀缺属性再度成为焦点。在供给侧改革与需求侧增量的双重利好下，具备资源优势的龙头标的，正成为机构跨年布局的重点方向。

　　铜：供给溢价历史新高与AI需求共振

　　12月1日周一，伦铜创纪录新高。自8月底以来，LME铜价已上涨约13%。东方证券表示，铜价上涨的核心动力来自于更为确定的供应紧张与需求增量。

　　上周五晚，智利国有铜业公司Codelco将其2026年向美国客户提供的铜溢价大幅提高至每吨350美元，创下历史新高。这一信号直接凸显了矿端供给的紧缺格局，推动铜价大幅上涨。

　　需求端则迎来了新的宏观叙事。特朗普已签署命令启动名为“创世纪任务”的AI研究计划，市场普遍预期下游AI数据中心的建设浪潮将进一步提升铜的工业需求，从而持续推升铜价中枢。

　　在中游冶炼端，行业秩序的整顿也在改善企业盈利预期。

　　针对零冶炼费的行业乱象，中国有色金属工业协会已发出强硬反对信号，并表示已叫停约200万吨违规产能以遏制过度扩张。

　　东方证券分析认为，随着中期矿端扰动逐渐排除，以及行业对新增冶炼产能的严控，铜冶炼费存在向上改善的空间，中游冶炼企业的盈利或将迎来边际改善。

　　白银：实物稀缺性压倒降息预期

　　东方证券认为，白银的强势表现并非仅由流动性驱动。

　　虽然根据CME FedWatch Tool数据，市场对美联储12月降息25BP的概率已从11月24日的80.9%提升至11月28日的85.4%，显示降息预期正在深化，但这可能只是行情的背景板。

　　更深层的驱动力在于贵金属实物的稀缺性。

　　目前，上海黄金交易所与上期所的白银库存均已下降至2015年以来近十年的最低水平，白银市场的再度“逼仓”迹象正是这一基本面的反映。而中国的出口激增是关键触发因素。数据显示，中国10月份的白银出口量超过660吨，创下历史最高纪录。

　　铝：配股风波后的估值修复机会

　　相较于银铜的进攻属性，电解铝板块则展现出防守与其后的修复逻辑。受11月18日中国宏桥拟配售至多4亿股股份的消息影响，板块近期出现明显回调。

　　但东方证券认为，此次下跌属于“错[*]”，配股本身并不改变电解铝行业整体的供需格局及企业自身的盈利能力。

　　以天山铝业为例，根据当前铝价测算，其企业估值已回落至8.5倍左右的历史较低水平。考虑到配售对股价的摊薄影响较小，而在需求增长的拉动下铝价仍处于持续上行通道，电解铝板块目前具备逢低布局的机会。