美联储在2024年末开始下调其基准利率目标区间，并暗示将有更多降息。本月，美联储已将利率降至三年来的最低水平。

　　BankRegData创始人Bill Moreland对此评论道：“很明显，摩根大通正在将存放在美联储的资金转移到国债上。利率正在下降，而他们在抢跑。”

　　这一策略与摩根大通在上一轮周期中的操作形成鲜明对比。在2020年和2021年的低利率时期，该行避免了大量投资长期债券，从而成功规避了2022年利率急剧上升时，其竞争对手因债券投资而遭受的巨额账面亏损。现在，面对利率下行趋势，摩根大通则采取了相反的行动。

　　摩根大通拒绝对此发表评论，也未披露其投资组合中所持国债的久期，以及利用利率互换合约管理风险的具体情况。

　　“以一己之力”影响系统流动性

　　摩根大通的此次操作规模之大，足以对整个金融系统的流动性产生实质性影响。银行存放在美联储的准备金是金融系统的重要“润滑剂”，其总量的变化是衡量市场流动性宽裕程度的关键指标。

　　自2008年以来，美联储开始为银行准备金支付利息，这成为其影响短期利率和系统流动性的重要工具。在过去两年的高利率环境中，美联储支付的利息大幅增加，仅2024年就支付了1865亿美元。

　　然而，摩根大通的巨额资金撤离，直接导致了银行系统总准备金水平的收缩。这种由单一机构引发的显著流动性变化，自然引起了市场的密切关注和担忧。

　　历史重演？市场激辩2019年回购危机魅影

　　摩根大通的举动，让一些市场观察人士联想到了2019年9月的“回购危机”。据金融博客ZeroHedge的一篇分析指出，当前的市场动态与当年有惊人的相似之处。

　　该分析认为，2019年回购利率一度飙升至10%，其背后一个重要因素便是摩根大通在当年大幅削减了其在美联储的现金头寸。路透社当时的一篇分析也指出，摩根大通的资产负债表变动是导致市场锁定的一个因素。最终，那次危机迫使美联储停止缩表并启动了被市场称为“轻量级量化宽松”的资产购买计划。

　　ZeroHedge的分析强调，如今的剧本几乎如出一辙：在美联储新一轮宽松周期开启之际，摩根大通再次大规模撤出准备金，市场资金面随即出现紧张迹象，而美联储也已结束量化紧缩并重启了购债操作。该分析认为，单一银行的资本调动足以引发流动性短缺，并可能迫使美联储采取比原计划更宽松的货币政策。

　　当然，这种将两者直接类比的观点仍存在争议，并被一些人视为一种较为激进的解读。但它确实为理解当前市场流动性紧张提供了一个值得警惕的视角。

　　摩根大通的巨额收益和资产调动，也再次将美联储向银行支付准备金利息的政策推上风口浪尖。这一做法一直备受争议。

　　美国参议员Rand Paul等批评者认为，美联储向银行支付数千亿美元，只是为了让它们的资金“闲置”，而不是流入实体经济。尽管参议院在10月份否决了一项禁止支付准备金利息的法案，但反对声音依然存在。

　　Rand Paul在本月早些时候的一份报告中指出，自2013年以来，获得美联储利息支付最多的20家银行共收到了3050亿美元。其中，摩根大通在2024年一年就获得了150亿美元的利息收入，而该行当年的总利润为585亿美元。这些数据无疑为这场政策辩论火上浇油。