彭博商品指数将于2026年1月进行年度权重再平衡。由于白银过去三年表现大幅跑赢其他商品，被动基金将被迫卖出约占期货市场总未平仓合约9%的头寸，这一规模远超往年，可能加剧一月份的市场波动。

　　摩根大通在12月12日发布的研报中指出，彭博商品指数将在2026年1月进行年度权重再平衡。由于黄金和白银连续三年跑赢其他大宗商品，其在指数中的权重已自然上升至过高水平。

　　为使权重回归目标配置，跟踪该指数的被动型基金将被迫卖出贵金属期货头寸。摩根大通预计，白银将遭遇相当于其期货市场总未平仓合约9%的抛售，黄金的抛售规模约为3%。这一强制性卖出操作将集中在2026年1月8日至14日的指数展期期间。

　　追踪彭博商品指数的资产规模超过600亿美元，如此庞大的资金集中调整势必放大市场波动。这与Campbell警告的税收驱动抛售时间窗口高度重合，可能形成共振效应。

　　尽管存在短期风险，但是Campbell对白银的长期热情并未减退，他列举了支撑银价的深层结构性因素。

　　现货市场显示结构性紧张。Campbell称，当前迪拜市场白银现货价格为91美元/盎司，上海为85美元/盎司，而COMEX期货仅为77美元/盎司。物理市场溢价高达10-14美元。

　　Campbell指出，当现货市场与期货市场出现如此大的背离时，其中一个是错的，而历史上错的不是现货市场。

　　伦敦场外交易市场的现货升水结构达到数十年来最深水平。一年前该市场还处于正常的期货升水状态，但现在已转为倒挂。这种现货价格高于远期价格的倒挂结构通常意味着市场出现实物紧张。

　　投资需求与工业需求共振。

　　从投资需求方面来看，持仓数据显示白银市场并未出现过度拥挤。根据美国商品期货交易委员会的数据，投机性净多头持仓占未平仓合约的19%，而黄金为31%。这意味着白银仍有上涨空间。

　　白银ETF如iShares Silver Trust的持仓量在经历多年流出后再次攀升。价格上涨反而带动需求增加，这种类似凡勃伦商品的特征显示白银正在获得货币属性需求，而非仅仅作为工业商品。

　　期权市场也在重新定价尾部风险。平值期权的隐含波动率从一年前的27%上升至43%，虚值看涨期权的隐含波动率更是达到50-70%。这表明期权市场正在为白银的大幅上涨定价。

　　从工业需求方面看，太阳能行业需求构成长期支撑。该行业2025年白银需求为2.9亿盎司，预计到2030年将达到4.5亿盎司。Campbell强调，在长达25年没有需求增长后，太阳能行业的崛起彻底改变了白银市场格局。

　　数据中心和人工智能的电力需求进一步强化了这一逻辑链条：每次AI查询都需要电子，边际电子来自太阳能，太阳能需要白银。Campbell表示，太阳能行业的盈亏平衡点在每盎司134美元，较当前现货价格高出约70%。