周五晚间，贵州茅台披露的2026年一季报显示，公司实现营业收入539.09亿元，同比增长6.54%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。

　　现金流是本季财报最显著的“亮点”：经营活动产生的现金流量净额269.10亿元，同比大增205.48%。公司解释称，主要与控股子公司贵州茅台集团财务有限公司“不可随时支取的同业存款净增加额减少”有关。叠加投资端资金回收，一季度现金及现金等价物净增加515.43亿元。

　　从经营结构看，茅台酒仍是绝对主力。年初至报告期末主营业务收入合计约538.86亿元，其中茅台酒实现460.05亿元、系列酒78.81亿元。渠道上，直销295.04亿元、批发代理243.82亿元，直销占比过半；公司披露，“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入215.53亿元。

　　业绩概览：营收稳增，但盈利弹性走弱

　　一季度营业总收入为547.03亿元；利润总额375.43亿元，同比增长1.38%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。

　　盈利指标上，基本每股收益21.76元，同比增长1.78%；加权平均净资产收益率10.57%，较上年同期下降0.35个百分点。整体呈现“收入增、利润小幅增、ROE回落”的组合。

　　非经常性损益对当期影响很小：扣非归母净利润272.40亿元，与归母净利润差额仅约253万元。

　　利润表拆解：成本、税金抬升，利息净收益收窄

　　从成本费用看，营业总成本171.92亿元，同比增加19.12%，显著快于收入增速。其中几项关键科目变化更突出：

　　营业成本55.21亿元，同比大增约36%，对应毛利率从上年同期约92.0%下滑至约89.8%。

　　财务费用为-1.16亿元，但较上年同期-2.83亿元“净收益收窄”，主要是财务费用项下利息收入从2.87亿元降至1.34亿元。

　　销售费用16.06亿元小幅增长，管理费用18.54亿元同比下降；研发费用0.59亿元同比提升较快，但基数仍小。

　　利润端的结果是：营收增速维持中个位数，但成本与税金增长更快，使得当期归母净利增速被压至低个位数。

　　产品结构：茅台酒贡献约85%，系列酒约15%

　　公司披露的主营业务收入中：

　　按占比粗略计算，茅台酒约占85%，系列酒约占15%。这也意味着当季增长质量与盈利表现，仍高度取决于茅台酒这一核心单品体系的量价节奏与渠道投放结构。

　　渠道变化：直销占比过半，“i茅台”贡献超200亿元

　　按销售渠道拆分，年初至报告期末：

　　直销收入占主营业务收入比重约55%。其中，“i茅台”平台实现酒类不含税收入215.53亿元，约占主营业务收入的40%，在直销体系内占比约七成以上，平台化直销仍是公司最重要的“确定性增量”之一。

　　区域与经销商：国内贡献近乎全部收入，系列酒经销商调整明显

　　按地区分部，国内收入537.34亿元，国外收入1.52亿元，海外占比仍处极低水平。

　　经销商方面，报告期末：

　　公司备注称，国内经销商数量变动主要来自系列酒经销商。从节奏上看，更像是渠道结构与质量的“梳理/出清”过程。

　　现金流：经营现金流同比翻两倍，投资端大幅“回笼”资金

　　一季度经营活动现金流净额269.10亿元，同比增加205.48%。从现金流量表结构看，销售商品、提供劳务收到的现金563.93亿元较为平稳；更关键的变化来自金融子公司相关科目对现金流的影响。公司在“主要变动原因”中明确指出：经营现金流大增，主要由于财务公司“不可随时支取的同业存款净增加额减少”。

　　投资活动现金流方面，一季度净流入256.39亿元，而上年同期为净流出6.24亿元，主要对应当期：

　　筹资活动现金流净额为-10.06亿元，主要体现回购等资金支出。

　　回购与股东：已回购0.0769%股本，股东户数24.32万户

　　回购方面，公司回购方案为：以自有资金集中竞价回购、用于注销并减少注册资本，回购金额15亿—30亿元，回购价不超过1863.67元/股，实施期限6个月。