德意志银行策略师Jim Reid对主要金融资产进行了系统梳理，结果显示：部分资产走势与传统石油冲击剧本高度吻合，但也出现了若干出人意料的背离。

　　油价毫无悬念地成为最大赢家，布伦特原油近月合约两个月内累计上涨49%。与此同时，美国资产凭借净能源出口国的结构性优势显著跑赢，标普500指数与纳斯达克指数双双刷新历史纪录。欧元区资产则因能源敞口更大而全面落后，叠加欧元汇率走弱，以美元计价的跌幅更为惨烈。

　　贵金属的表现则构成这轮冲击中最显著的异常信号——黄金与白银自冲突爆发以来均下跌逾10%，与传统避险逻辑形成明显背离。债券市场同样承压，全球主要经济体10年期国债收益率普遍大幅攀升。

　　油价领涨、债市遭受重创

　　油价领涨，但市场预期冲击终将消退。布伦特原油近月合约两个月涨幅高达49%，是所有资产中表现最为突出的。然而，6个月期布伦特合约仅上涨25%，远期曲线的相对平缓表明，投资者目前仍将此次能源价格飙升定性为暂时性冲击，而非结构性转变。

　　美股创历史新高，韩国股市意外走强。美国作为净能源出口国，受油价冲击的负面传导相对有限，叠加4月科技股的强劲反弹，美国股市在全球主要市场中一枝独秀。韩国KOSPI指数自冲突爆发以来同样录得上涨，以本币计算的年初至今总回报率已超过58%，成为此轮地缘冲击中另一个表现亮眼的市场。

　　欧元区全面落后，能源敞口成致命伤。与美国形成鲜明对比的是，欧元区资产表现持续落后，更大的能源进口依赖度是核心拖累因素。若以美元口径衡量，欧元区资产的跌幅因欧元贬值而进一步放大，即便市场已在定价欧洲央行今年至少两次加息，也未能有效提振欧元区资产的相对表现。

　　贵金属异常下跌，加息预期压制避险需求。黄金与白银自冲突爆发以来均下跌至少10%，这在历史上的石油冲击周期中颇为罕见。Jim Reid对此给出了两点解释：其一，两者此前均处于历史高位，本身存在回调压力；其二，市场对加息路径的重新定价压低了贵金属需求，因为贵金属价格通常与实际利率呈反向关系。综合来看，这一背离虽然反常，但并非难以理解。

　　全球债市遭受重创，通胀与财政双重压力推升收益率。债券市场在此轮冲击中同样损失惨重。两个月内，英国10年期国债收益率上行74个基点，法国上行47个基点，美国上行40个基点，德国上行39个基点，日本上行35个基点。Jim Reid指出，收益率上行的驱动力来自两个方向：一是能源价格飙升带来的通胀压力，二是市场对各国财政进一步宽松的担忧。值得注意的是，战争爆发前，受人工智能通缩预期及就业替代担忧影响，全球债券收益率处于相对低位——而那些宏观叙事，如今已恍如隔世。