美债收益率持续攀升正在重塑跨资产格局，而高盛认为，投资者不应只关注收益率的绝对水平——变动的速度与背后的驱动因素，同样是决定股市能否消化利率压力的关键变量。

　　据追风交易台，上周，美国通胀数据意外走高，经济活动数据保持稳健，全球债券遭遇抛售，再通胀宏观背景叠加英国和日本市场的溢出效应，推动长端国债收益率升至数十年高位。高盛数据显示，美国10年期收益率上周单周涨幅超过2个标准差，股债相关性随之跌至1990年代末以来最负水平，平衡型投资组合面临股债双[*]的严峻考验。

　　面对这一局面，高盛在资产配置上维持债券3个月及12个月中性评级，并指出股跌/利率升双元期权对冲策略对平衡型投资组合而言具有较高吸引力，尤其适合作为叠加对冲工具。

　　股债相关性跌至近三十年最负水平

　　高盛最新GOAL Kickstart报告指出，美股与美国10年期国债收益率的2个月滚动相关性，已降至1990年代末以来最负的水平。

　　这一转变并非偶然。报告认为，自中东战争及随之而来的能源价格冲击以来，市场已将通胀而非增长视为宏观冲击的主要

　　与此同时，标普500与短端通胀定价的相关性急剧转负，与10年期实际利率的相关性同样如此；而与远期通胀的相关性则仍维持正值。这一分化表明，市场当前对通胀驱动的利率上行高度敏感。

　　收益率上行的源头决定股市反应

　　高盛强调，股市对收益率上行的反应，在很大程度上取决于利率变动的

　　在

　　在速度方面，即便利率上行的

　　绝对水平有参考价值，但并非最强信号

　　在收益率绝对水平方面，高盛认为其影响存在，但相对较弱。历史上，美国10年期名义收益率突破5%、或实际收益率超过2%至2.5%时，往往与更负的股债相关性相关联。

　　高盛认为，更具参考价值的指标是10年期实际利率与长期实际GDP增长共识预期之间的差值——当前该差值为2.1%。当实际利率高于长期增长预期时，意味着货币政策处于偏紧状态，这对股市构成更具挑战性的宏观背景。

　　从当前估值来看，美国10年期收益率处于4.60%，在过去10年历史中仅位于第2百分位，显示债券从风险溢价角度已更具吸引力。高盛预测，未来3个月、6个月和12个月美国10年期收益率将分别降至4.25%、4.10%和4.07%。

　　对冲策略：股跌/利率升双元期权具吸引力

　　面对股债双[*]风险，高盛建议投资者关注股跌/利率升双元期权作为对冲工具，尤其适合作为平衡型投资组合的叠加策略。

　　高盛数据显示，在标普500下跌超过5%且叠加10年期实际利率上行的情景下，该类混合期权的历史平均赔付相对当前价格具有较高性价比，在各类对冲工具中排名靠前。

　　值得注意的是，尽管股债收益率的隐含相关性自2月以来已有所下降，但相较于已实现相关性，隐含相关性仍处于偏高水平，这意味着市场对进一步利率冲击的对冲需求尚未充分释放，相关对冲工具的定价仍有空间。