市场对美联储政策走向的重新定价已经过度，降息预期被低估，而对即将接任主席职位的沃什的鹰派转向判断更是言过其实。

　　据美东时间5月20日公布的4月末FOMC会议纪要，“大多数”与会者认为若通胀持续高于2%，政策收紧可能变得适宜；“许多”官员倾向于在会后

　　据追风交易台，花旗研究在纪要发布当日的报告中明确表态，认为市场定价错误。花旗Andrew Hollenhorst等经济学家指出，两年期美债收益率上行以及降息预期的被定价出局，均与花旗对美联储政策路径的判断相悖。今明两年降息的概率均高于加息，并预计美联储将于9月重启降息。

　　纪要鹰派信号创近年之最

　　4月末FOMC会议纪要所呈现的内部分歧，是1992年以来最为显著的一次。12名投票委员中有四人对会后

　　纪要显示，与会者普遍判断，鉴于通胀数据持续处于高位，加之中东冲突持续时间及其经济影响存在高度不确定性，维持当前政策立场的时长可能超出此前预期。大多数与会者强调，若通胀持续高于2%，某种程度的政策收紧可能变得适宜；许多官员表示，原本倾向于移除会后

　　有新美联储通讯社之称的Nick Timiraos评论称，在中东战事与AI热潮的双重影响下，即将迎来领导层换届的美联储已重塑利率前景——官员们实际上已将过去两年主导内部辩论的核心议题是否降息搁置，转而更认真地权衡截然相反的可能性：是否加息。

　　与3月纪要相比，4月纪要的鹰派倾向明显加深。3月纪要中仅有“一些”官员认为美联储有理由给出平衡的政策指引，而4月纪要中这一群体已扩大至许多官员，倾向于在政策

　　花旗：纪要不代表沃什的立场

　　花旗研究强调，此次纪要反映的是前主席鲍威尔任期内的会议讨论，并不代表即将接任的新主席沃什的政策倾向。

　　花旗指出，过去一周市场上流行一种判断——沃什将转向，放弃此前对降息的支持。花旗对此明确反驳，认为更大的可能性是：沃什不会在6月会议上推动降息，但仍将继续支持最终下调政策利率。沃什将在6月会议上首次主持新闻发布会，届时需要正面回应纪要中所呈现的鹰派倾向。

　　花旗预计，随着月度核心通胀数据降温、失业率上升，美联储将于9月重启降息。在花旗的基准情景下，今明两年降息的概率均高于加息。

　　降息催化剂：等待劳动力市场走弱

　　花旗还在报告中指出，美联储降息预期目前被市场低估，但短期内缺乏触发大幅重新定价的催化剂，除非霍尔木兹海峡封锁局势得到解决。

　　从经济基本面看，花旗认为美国经济目前以约2%的潜在增速运行，消费支出在能源价格上涨等多重冲击下保持韧性，AI资本开支亦持续提供增长动力，两者均不太可能在短期内出现逆转，这使得仅凭经济数据触发政策预期大幅重定价的可能性较低。

　　通胀方面，花旗认为核心PCE对美联储政策偏离目标的程度有所夸大。核心PCE今年余下时间可能维持在3%以上，但这部分源于PCE对受AI需求推动的价格指数赋予了较高权重。剔除极端值的截尾均值PCE目前运行在2.4%，与美联储2%目标相差不远，且花旗预计未来核心PCE读数折年率将接近2%目标。

　　花旗判断，要使市场降低对加息的隐含概率、提升对降息的定价，可能需要劳动力市场出现明显走弱的信号。花旗预计，季节性因素将在未来数月带来偏软的就业数据，失业率上升叠加申请失业救济人数增加，加之通胀数据不再令人担忧，将推动美联储于9月重启降息。但市场可能需要等到5月和6月两份就业报告相继公布后，才会真正调整对加息和降息的隐含概率。