标普全球周四公布的数据显示，美国5月综合PMI初值录得51.7，与4月持平，表明商业活动整体维持温和扩张。然而，总量表象下的结构分化和价格信号更加令人担忧。

　　数据显示，制造业PMI超预期升至55.3，创48个月新高，而服务业PMI仅为50.9，陷入停滞边缘；与此同时，投入成本涨幅创下2022年底以来新高，售价通胀同步攀升至近四年高位，显示企业正加速将成本转嫁给终端客户。

　　标普全球首席商业经济学家Chris Williamson表示，中东冲突对经济的冲击在PMI数据中愈发明显。他警告，5月PMI预示二季度GDP年化增速恐难超过1%，且“这一低迷增速也未必能持续”——过去三个月订单增速已降至两年最低，预防性补库带来的支撑终将消退。通胀抬头与经济降温同步出现，令政策应对空间进一步收窄。

　　制造业与服务业分化加剧

　　5月制造业与服务业之间的分化进一步扩大。

　　制造业PMI从4月的54.5升至55.3，制造业产出指数升至56.2，为49个月高点，产出增速为2022年4月以来最快，就业增速为去年6月以来最快。企业对未来12个月产出的预期升至2025年2月以来最乐观水平。

　　然而，这一强势表现部分由客户的预防性备货驱动，而非终端需求的实质性改善。新出口订单继续下滑，制造业订单增长完全依赖国内需求支撑。

　　服务业的图景则截然相反。服务业商业活动指数降至50.9，创两个月新低。服务业新增业务仅小幅增长，仅略好于4月的轻微萎缩。服务出口以六年来最快速度下滑。

　　消费端与出口端的需求同步收缩，拖累服务业本季度有望录得2023年底以来最弱季度表现。服务业就业降幅为2020年5月以来第二快，仅次于2024年4月。

　　战争冲击供应链，成本压力骤升

　　多项前瞻性指标指向需求进一步恶化。

　　过去三个月，综合新订单增速已降至两年来最弱，而推高近期制造业数据的预防性备货效应具有一次性特征。Chris Williamson明确指出，这一需求支撑不会永远持续。

　　情绪端亦出现明显分化。服务业企业对未来一年产出的预期信心降至2025年4月以来最低、为2022年10月以来第二低水平，凸显出企业对需求前景、价格飙升、利率上行和政治不确定性的多重忧虑。制造业企业则相对乐观，预期升至2025年2月以来最高，主要受益于近期订单改善以及对关税相关制造业回流的持续期待。

　　整体而言，当前PMI数据呈现出增长放缓、通胀回升的组合特征。Chris Williamson总结称：调查价格指标显示，通胀看起来将在经济降温之际进一步走高。这一前景对美联储而言构成政策两难——通胀压力限制降息空间，而经济动能的消退又难以承受维持高利率的持续压力。