5月22日晚，超聚变数字技术股份有限公司的创业板IPO申请获得受理并挂网。

　　超聚变的核心业务是算力，主要围绕数据中心服务器、AI服务器、通用计算服务器等产品和服务展开。

　　2023年，通用计算服务器还是超聚变的第一大收入

　　但随着大模型训练、推理和智算中心建设需求升温，AI服务器收入快速放量。到2024年、2025年，AI服务器收入占比已基本保持在50%以上，成为超聚变最大的收入

　　这种结构变化，也直接推动了超聚变业绩规模的快速抬升。

　　从增长逻辑看，超聚变赶上AI算力基础设施扩张周期。过去两年，互联网大厂、运营商、金融机构以及智算中心建设方对于AI服务器等算力基础设施的需求持续释放，推动服务器厂商从传统通用计算市场转向AI算力市场。

　　超聚变试图抓住的正是这一轮算力基础设施重构的窗口。

　　不过，超聚变并非没有压力。

　　与收入形成鲜明对比的是利润，2023年至2025年归母净利润分别为5.07亿元、7.22亿元和10.3亿元。

　　报告期内超聚变的净利率在1%-2%之间。

　　核心原因是超聚变不仅被互联网大客户强势压价导致毛利率见底，同时又不得不承担高昂的研发与销售费用。

　　2025年，超聚变的毛利率仅为8.64%，同比下滑了1.45个百分点。

　　在毛利空间已被大幅压缩的基础上，超聚变仍需维持一定规模运营推广和技术创新投入，2025年研发费用、销售费用分别达到 11.78亿元、13.08亿元，消耗了绝大部分毛利。

　　此次IPO，超聚变拟募集80亿元，主要投向新一代算力基础设施、智慧制造园区以及面向智能算力、AI以及供电架构的关键技术等项目的建设。

　　值得一提的是，超聚变背后站着一众明星股东。

　　截至招股书签署日，超聚变的实际控制人为河南省国资委，同时股东还涵盖了ECH、和谐健康保险、深圳鹏峰、电信投资等。

　　在AI算力需求仍处于扩张期的背景下，超聚变的故事具备足够想象空间。但在毛利率下行、互联网大客户议价能力较强、服务器行业竞争加剧的现实约束下，如何在规模扩张之外守住利润质量，将是这家河南算力独角兽上市后更长期的考题。