高盛在8月13日的研报中指出，闪迪不仅给出了远超市场预期的长期财务指引，更抛出了将100%超额自由现金流回馈股东的重磅承诺。此外，其针对AI推理的下一代HBF技术路线图为公司带来了巨大的上行潜力。

　　高盛重申对闪迪的“买入”评级，给出高达2200美元的12个月目标价，较当前1528美元的股价意味着约44%的上涨空间。

　　与此同时，高盛也指出，长期客户协议能否真正平滑行业周期性波动，仍需时间验证，短期内难以完全反映在估值倍数中。但近期NAND市场供给增量有限，叠加产品组合持续优化，高盛对闪迪的买入逻辑依然坚实。

　　支撑上述财务目标的关键机制，是闪迪推行的长期客户协议框架。这一框架的核心特征包括：

　　目前，闪迪已披露的合同总价值约为940亿美元，并向8家客户提供了约165亿美元的财务担保

　　公司还重申，FY27/FY28计划出货量中，分别约有50%/67%已被NBM协议覆盖，为财务目标提供了坚实的底层支撑。

　　在具体回购授权方面：公司董事会此前已授权60亿美元回购计划，其中约45亿美元已执行完毕；此后又新增授权140亿美元，合计剩余回购额度约为155亿美元

　　高盛指出，这一资本回报力度远超同业迄今为止的公告，对于追求股东回报的投资者而言具有极强吸引力。

　　高盛称，闪迪在投资者日着重强调了其制造端的核心竞争优势——通过与铠侠的合资企业，掌控完整的制造技术栈与知识产权。

　　2021-2025年间，闪迪/铠侠仅占行业13%的资本支出，却贡献了行业29%的比特产出，资本效率远超行业平均水平；

　　展望未来，公司预计通过进一步提升每片晶圆的芯片数量、提高生产效率、更高效利用设备与洁净室产能，在维持资本支出强度于收入中个位数占比的前提下，支撑中十几个百分点的比特产出增长。

　　高盛将闪迪的HBF技术视为此次投资者日最具想象空间的战略亮点。

　　技术背景：随着AI推理任务中上下文长度与推理链条不断延伸，对内存带宽的需求急剧攀升，传统HBM面临容量瓶颈与高昂成本压力。

　　在闪迪自身的模拟测试中，纯HBF架构实现相同token输出所需的GPU数量，仅为纯HBM架构的一半，大幅提升GPU与资本支出效率；

　　管理层将KV Cache定位为AI推理解码阶段的工作内存，预计到2032年，KV Cache将占据1.2泽字节AI数据中心总可寻址市场的约35%

　　高盛认为，HBF技术为闪迪提供了超越核心NAND业务的额外上行期权，但目前仍处于早期阶段，尚未完全反映在估值中。

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