OpenAI与甲骨文已放弃扩大这一位于德克萨斯州、由多方联合支持的数据中心项目，而软银正是Stargate的重要参与方。

　　这一消息令市场对软银与OpenAI深度捆绑的战略逻辑产生质疑。软银上月刚刚完成对OpenAI新一轮融资的300亿美元承诺，累计投入升至646亿美元，持股约13%。

　　在Stargate项目前景出现变数之际，外界对这笔巨额押注的回报预期随之动摇。

　　与软银同样深度参与OpenAI生态的其他公司也未能幸免。自软银去年10月底股价触及高点以来，甲骨文与CoreWeave的股价均已累计下跌逾四成。

　　流动性承压，评级遭下调

　　软银的资产结构令其在当前市场环境下尤为脆弱。据标普数据，软银3200亿美元投资组合中，逾半数为非上市的非流动性资产。这一结构在公司需要快速变现以覆盖巨额投资承诺时，构成显著制约。

　　标普本月将软银评级展望调整为负面，核心关切有二：一是公司整体流动性状况，二是OpenAI本身的信用质量偏弱。这一表态在软银正积极寻求过桥融资的节骨眼上，无疑增加了其融资难度与成本。

　　软银目前持有的流动资产包括价值约800亿美元的芯片设计公司Arm股份。

　　此前，软银已出售其英伟达持仓，所得资金用于支持早期对OpenAI的投资。上周，软银还顶住中东局势动荡的压力，推进旗下日本数字支付平台PayPay在纽约完成10亿美元规模的上市。

　　孙正义的兴奋周期与杠杆逻辑

　　从更宏观的视角看，软银的发展史本质上是一系列兴奋周期的叠加：孙正义找到新的投资主题，投资规模随之扩大，杠杆随之攀升，直至股东或债权人——通常两者兼有——开始施压。

　　孙正义并非没有先见之明。他早年押注中国阿里巴巴获得丰厚回报，2017年以1000亿美元规模的愿景基金重新定义了风险投资的边界。但这一模式也留下了不少败笔，WeWork便是其中最广为人知的案例，愿景基金整体表现也历经起伏。

　　如今，软银凭借其规模、知名度以及惯用杠杆的风格，成为普通投资者获取大科技主题敞口的罕见流动性工具。

　　分析指出，这一特性意味着，一旦市场对孙正义所押注的宏大趋势信心动摇，软银往往是最先遭到减仓的标的。目前，软银是普通投资者对OpenAI进行杠杆押注的最直接渠道——无论方向如何。

　　值得关注的是，软银上一次股价大幅下滑发生在2021年，而彼时的下跌领先于更大范围的熊市约八个月。