尽管9月就业报告的发布遭遇延误，但这并未改变高盛对美联储货币政策路径的核心判断。高盛的基础预测显示，在经历了12月的降息后，FOMC可能会在2026年1月暂停行动，随后在3月和6月分别再进行两次降息。

　　首席经济学家Jan Hatzius在最新的报告中指出，美联储在12月9日至10日的议息会议上降息25个基点已成定局，且未来的宽松步伐将在2026年延续，最终将联邦基金利率推低至3%-3.25%的终端水平。

　　这一预测得到了美联储内部关键人物立场的支撑。据高盛报告，纽约联储主席Williams上周五明确表示，由于劳动力市场降温导致就业下行风险增加，而通胀上行风险有所减弱，近期需要进行“进一步调整”。

　　Jan Hatzius认为，这一观点不仅与美联储主席Powell的立场一致——Powell在9月点阵图中几乎肯定写下了三次降息的预测——也代表了联邦公开市场委员会多数票委的共识。

　　目前的日历安排上几乎没有任何因素能阻碍12月10日的降息决定。虽然下一份就业报告定于12月16日发布，CPI数据定于12月18日公布，但均在会议之后。基于此，市场焦点已从“是否降息”转向了降息后的政策路径与经济着陆形态。

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　　随着关税拖累的减少、减税措施的实施以及金融条件的宽松，预计2026年美国经济增长将重新加速至2%-2.5%的区间，失业率也将稳定在略高于9月4.44%的水平。

　　高盛认为，美联储进一步降息的上行风险有限，这主要基于对近期通胀数据的乐观解读。

　　报告指出，尽管关税传导带来了0.5%-0.6%的影响，并在金融服务价格上涨贡献了0.2%，但核心PCE通胀率今年以来基本横盘，9月维持在2.8%左右。

　　这意味着，剔除暂时性因素后，潜在通胀率已降至接近2%的水平。只要不出现大规模的关税二次效应且股市保持稳定，随着关税传导效应在2026年年中结束，实际核心PCE通胀率将进一步回落。

　　在此背景下，高盛设定的基准情景是2026年上半年放缓宽松步伐。虽然1月可能暂停降息，但在3月和6月的额外降息将确保利率回归中性水平。

　　尽管非农就业数据表面强劲，增长了11.9万人，但高盛警告称，劳动力市场的下行风险正在积聚。

　　基于就业调查和家庭调查移动平均值的估算显示，潜在就业增长趋势仅为3.9万人。更为关键的是，替代性指标显示10月出现了重新裁员的迹象。虽然初请失业金人数保持低位，但高盛的裁员追踪指标——包括Challenger裁员报告、WARN通知以及第三季度财报电话会议中提及的裁员信息——在近几个月均显着上升。

　　报告特别强调了受过大学教育的劳动者面临的就业恶化。截至9月，25岁以上大学毕业生的失业率为2.8%，虽绝对值不高，但较2022年低点上升了1个百分点。20至24岁大学毕业生的失业率更是攀升至8.5%。鉴于大学毕业生占美国劳动力的40%以上，且占劳动收入的55%-60%，这一关键群体的就业机会恶化可能会对消费支出产生不成比例的负面影响，从而在未来促使美联储进行更多降息。

　　针对市场关注的“AI泡沫”问题，Jan Hatzius团队的分析显示，未来10-15年AI创造的增量资本收入仍远高于目前预测的累积AI资本支出。

　　从基本面看，支出并未过剩。然而，坏消息在于，股票市场已经在当前价格中充分计入了这些预期价值。由于目前极高的估值水平，高盛股票策略师预计，尽管美国市场更具活力且盈利增长更快，但未来10年美股的回报率将低于美国历史平均水平。