随着美股周三下午盘交易时段市场情绪转为负面，投资者正被迫重新审视一个残酷的现实：降息的预期正在化为泡影，而决定市场走向的“新主席”已经换人。

　　Boockvar 警告称，生成式AI相关的交易策略红利正在消退，而油价的飙升正接管货币政策的指挥棒。当标普500指数近一半成分股不再参与上涨，且地缘冲突引发大宗商品牛市时，市场正面临严重的滞胀风险。

　　AI 交易“最后的阵地”正在松动

　　Boockvar 认为，今年前两个月支撑大盘的生成式AI交易已经开始减弱。

　　“看看那些超大规模云计算巨头，甚至英伟达，这些股票已经无法摆脱颓势。”他强调，投资者开始转向审视这些公司的估值倍数。由于巨额的资本支出，甲骨文、亚马逊等公司的自由现金流正在恶化。

　　“当标普500指数中几乎有一半的成分股不再参与上涨时，市场就增加了一种脆弱感。此前的上涨完全依赖于向其他领域的轮动交易。”

　　石油接管美联储，降息预期已[*]

　　Boockvar 提出了一个引人注目的观点：美联储已经有了“新主席”，它就是石油。

　　随着地缘冲突导致原油和天然气价格大幅飙升，美联储的政策空间被极度压缩。

　　通胀压力从批发端传导：最新的 PPI 数据显示，即便在计入最近的油价反弹之前，物价压力已经非常糟糕。Boockvar 批评一些美联储成员只看 CPI，“如果批发端压力巨大且公司无法转嫁，通胀并没消失，只是堵在了供应链里。”

　　收益率曲线的失控：市场对于降息四次的预期是不切实际的。即便降息，由于油价高企，长端利率也难以回落，这会继续打击房地产和信贷市场。

　　“如果油价站在 100 美元，我看不出美联储主席怎么敢降息。”

　　大宗商品牛市：我们要回到“囤积时代”

　　即使冲突明天结束，Boockvar 也不认为油价会回到65美元。他指出，疫情和全球交易摩擦给全球上了一课：不要在关键物资上做空。

　　全球大规模囤积：继美国战略石油储备大幅下降后，每个国家都会开始囤积石油、天然气、化肥以及工业金属。

　　农业通胀接力：随着化肥原料因中东局势受阻，农业牛市已经开启。虽然存在滞后性，但当秋收时节粮价上涨与高油价叠加，全球将面临严重的成本危机。

　　除了地缘政治，Boockvar 对规模达 2 万亿美元的私人信贷市场深感忧虑。

　　他指出，私人信贷的平均信用评级仅为单B甚至CCC级，且大量资金流向了高杠杆的PE收购项目。随着资本成本上升和零售端赎回压力增大，这个缺乏透明度的领域可能引发连锁反应。“太多资金追逐太少优质贷款，一旦经济下滑，测试就会开始。”

　　标普500市盈率21倍下的“无路可走”

　　目前标普500指数的市盈率高达 21 倍，Boockvar 认为这没有提供任何安全边际。

　　“如果是15倍，我们还能吸收冲击。但在21倍，且AI交易放缓、高收入者支出受阻的背景下，经济正滑向滞胀环境。”

　　他建议投资者关注受经济周期影响较小的防御性标的以及受益于资源属性的货币和资源国市场，而非盲目追高已经定价完美的科技巨头。