这一数字有多紧张？对比一下：2021年初，全球库存覆盖约20天需求，部分亚洲国家以外地区更高达约40天。如今的缓冲空间，已不足当年的二分之一。

　　供应“事件视界”：中东损失240万吨

　　摩根大通用黑洞“事件视界”来比喻当前局面——一旦越过这个临界点，无论后续局势如何演变，供应损失都已无法挽回。

　　报告认为，随着3月28日阿布扎比Al Taweelah冶炼厂和巴林Alba冶炼厂遭到袭击的损失信息持续披露，铝市场很可能已越过这一临界点。

　　Al Taweelah冶炼厂已确认停产，修复周期长达12个月，仅此一项就将削减2026年供应逾100万吨。

　　Alba冶炼厂目前估计仅4、5号产线号产线号产线维持运转，产能利用率约30%，与Wood Mackenzie初步假设一致。

　　伊朗的产量损失尚待进一步评估。

　　综合来看，摩根大通预计中东铝产量2026年同比下滑36%，损失约240万吨；2027年仍将比冲突前预测少产约95万吨。

　　全球供应端净削减近200万吨，这将是2019年以来全球铝产量首次出现同比收缩。

　　缺口能从别处补上吗？摩根大通的答案是：很难，至少2026年内很难。

　　中国：摩根大通将2026-2028年中国供应预测上调约30-40万吨/年，理由是高价格和更好的利润率将推动产能利用率向45万吨/年上限靠拢。但报告明确指出，中国上调产能上限的概率相对较低——这一上限自2017年起就是中国长期政策框架的一部分，是反内卷的政策成果。即便政策松动，实际产量响应也需数月乃至数季度，对2026年帮助有限。

　　印度尼西亚：摩根大通小幅上调印尼2026年供应预测，预计2026年全年产量增长约100万吨，4Q26较4Q25年化增量约140万吨。但更大的增量预计要到2027年及以后才能兑现。

　　欧洲：因能源价格高企，几乎没有复产空间。莫桑比克Mozal冶炼厂是潜在复产候选，但同样面临漫长的爬坡周期和电力供应问题。

　　供应骤降，需求侧也在重新洗牌。摩根大通将2026年全球原铝需求增速预测从此前的逾1.7%下调至1.4%。

　　价格路径：不对称上行，目标4000美元

　　摩根大通的核心判断是：铝价的上行路径已形成不对称结构——无论局势如何演变，价格都倾向于走高。

　　若局势再度升级：霍尔木兹海峡通行受阻加剧，冶炼基础设施损失进一步扩大，氧化铝供应驱动的停产范围扩大，供应冲击更深。

　　若局势明确降级：宏观经济尾部风险消退，需求预期改善，但供应损失已成定局，铝价反而可能更为强劲。

　　目前LME铝价难以持续突破3500美元/吨，部分原因在于大宗商品投资者的多头仓位已相当拥挤。但摩根大通认为，随着供应缺口在实物市场中愈发明显，价格将加速上行。

　　摩根大通预计铝价未来数月有望突破4000美元/吨，二季度均价预测3800美元/吨，全年均价约3500美元/吨。

　　报告同时指出，若霍尔木兹海峡长期封锁引发宏观经济严重衰退，需求端的冲击可能远超当前预测，届时铝价可能在年内出现更大幅度回落。